事件描述

公司发布2023 年中期财报，期内实现营收7.4 亿元（+562.85%），归母净利润3.03 亿元（+1140.11%），扣非归母净利润2.95 亿元（+399.39%），EPS0.12 元。其中Q2 实现营收5.06 亿元（+1816.03%），为2019 年同期85%；归母净利润2.42 亿元（+2459.7%），为2019 年同期50%，剔除2019 年同期公司六间房等重组投资收益影响，2023Q2 归母净利润恢复至2019 年同期102.9%；扣非归母净利润2.4 亿元（+509.79%），较上年同期扭亏为盈。年内经营情况得到明显改善，2023Q1、Q2 营收业绩较上年同期均有大幅增长。

(资料图片)

事件点评

暑假旺季以来，各景区阶段性恢复提升明显。其中杭州宋城基本恢复至2019 年同期水平；旅游目的地丽江、桂林景区大幅超出2019 年同期水平；上海景区截至7 月底预售票总数超过40 万张。得益于项目数量增加和经营情况持续恢复，暑期以来公司整体接待旅游人次和收入已超过2019 年同期水平。

主要千古情景区中丽江项目恢复居前。杭州/三亚/丽江景区2023H1 分别实现营收2.27 亿元/1.06 亿元/1.36 亿元， 较上年同期分别增长738.17%/139.26%/895.5%，分别恢复至2019 年同期56.89%/45.49%/93.79%；毛利率60.73%/79.06%/80.4%，较上年同期+103.9pct/+6.1pct/66.01pct，较2019年同期-7.06pct/-7.02pct/+0.79pct。

期内公司毛利率63.95%（+31.02pct），净利率40.72%（+81.38pct）。

整体费用率10.34%（-181.93pct），其中销售费用2 亿元（+145.1%）系公司各景区广告投入同比增加；管理费用0.59 亿元（-72.95%）系上年同期各景区闭园期间营业成本调整至管理费用；研发费用0.09 亿元（-1.64%）；财务费用-0.03 亿元（+78.4%）系公司汇兑收益同比减少。经营活动现金流净额5.42 亿元（+3879.2%）系各景区开园经营情况好转。

投资建议

年内旅游市场经营情况持续恢复，公司成熟项目继续贡献主要业绩、新项目改版升级迎来客流口碑双丰，公司盈利能力有望持续恢复。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.32\0.42\0.51 元，对应公司8 月25 日收盘价12.04 元，2023-2025 年PE 分别为37.3\28.6\23.8 倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

居民消费恢复不及预期风险；新项目业绩不及预期风险。